央行新工具增强流动性管理，对债市影响几何？

　　博时基金 固定收益投资二部 基金经理 万志文 吕瑞君

　　上周五（10月25日）央行开展2926亿元7天逆回购操作和7000亿元一年期MLF操作，实现净投放8842亿元，资金面整体均衡。本周一税期影响进入尾声，央行新工具助稳流动性预期，资金面边际趋松，隔夜和7天回购利率略有回落，当日央行净投放327亿元。本周二税期结束叠加央行净投放力度抬升，银行间流动性维持偏宽态势，DR001加权继续走低，七天资金价格受跨月因素影响小幅上行，当日央行净投放2244亿元。本周三央行转为净回笼，不过银行间流动性进一步趋松，隔夜和7天资金价格双双走低，当日央行净回笼3617亿元。本周四月末银行间流动性维持宽松，隔夜和7天资金价格小幅下行，当日央行净回笼4713亿元。本周四（10月31日）相较于上周五，DR001下行14bp至 1.37%，DR007下行3bp至1.70 %。

　　海外方面，俄罗斯央行10月意外将关键利率上调200基点至21.00%，市场预期上调100基点。美国10月密歇根大学消费者信心指数终值70.5，预期69.0，初值68.9，9月终值70.1。一年期通胀率预期终值2.7%，初值2.9%，9月终值2.7%。美国9月耐用品订单初值环比降0.8%，预期降1.0%，8月终值持平。德国10月IFO商业景气指数86.5，预期85.6，前值85.4；现况指数85.7，预期84.4，前值84.4；预期指数87.3，预期86.8，前值86.3。美国10月ADP就业人数增23.3万人，预期增11.4万人，前值增14.3万人。欧元区第三季度季调后GDP初值同比升0.9%，预期升0.8%，第二季度终值升0.6%。

　　国内方面，财政部：1-9月，全国一般公共预算收入163059亿元，同比下降2.2%；全国一般公共预算支出201779亿元，同比增长2%。9月公共财政收入由负转正，同比增长2.45%，其中税收收入同比下降5.03%，跟上月变化不大，从结构上来看，受到股市以及房地产政策提振影响，证券交易以及房地产相关税收出现回升，但增值税、消费税、个人所得税等主要税种依然偏弱，显示经济基本面依然偏弱；非税收入同比增长25.16%，增速较上月明显回升。整体来看，9月财政收入回升主要由非税收入拉动，财政收入质量尚待改善。在财政收入边际改善的同时，9月公共财政支出也有所加快，当月同比由上月的-6.7%回升至5.15%。不过考虑到今年赤字使用进度快于往年同期，或意味着后续财政支出节奏可能会受到一定制约。中国10月官方制造业PMI为50.1%，前值49.8%。中国8月官方非制造业PMI为50.2%，前值50.0%。10月PMI数据边际改善，可能主要是受到近期刺激政策出台的带动。然而从结构上来看，制造业PMI的改善更多是生产端，需求端的改善相对有限，甚至外需还出现走弱的迹象。考虑到后续美国大选落地后可能会出台不利于我国出口的相关政策，对我国外需构成进一步负面影响，需求端改善仍需更多政策支持。10月28日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。

　　考虑到11月、12月各有1.45万亿元MLF到期量，到期体量较大，再叠加潜在政府债券供给、年末现金投放、企业结汇增多导致人民币超储减少等压力，银行间流动性面临较多扰动，不排除央行会通过开展买断式逆回购置换部分MLF到期、加大逆回购投放力度、进一步降准等方式，对冲流动性的潜在紧张，央行选择在这一时点公布新工具，一定程度上也是释放和明确其对后续银行间流动性的呵护态度，与央行此前“为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境”政策表态一致。在这种情况下，短端利率债配置价值仍较为突出。

　　对于长债而言，长端利率取决于后续新增财政刺激的体量，而目前公布的增量财政政策更多围绕存量经济问题的化解，本身不会增加总资产的供给，机构配置需求旺盛可能也足以消化政府债券的增量。在后续短端利率可能继续迎来补降，尤其是银行同业负债成本可能会有所回落的情况下，短端利率下行也会给长端利率下行打开更多空间，仍可关注超长债的配置价值。

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